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英特集团:外延式扩张值得期待

发布时间:2010-08-27    研究机构:国都证券

1. 公司的基本情况。公司是浙江省第二大医药流通企业,09年医药商业规模为50亿元,约占全省市场份额的11%。目前公司配送网络已覆盖全省县级以上医院。公司配送链完整高效,省内24小时之内及时送达。

具体业务方面,纯销业务占70%,批发业务占20%,零售主要来英特大药房,收入只有1000万左右。目前公司产品以名优新特为主,最近三年收入增速一直保持在20%以上,同期浙江省医药流通增速只15%左右。

2. 外延式扩张有望带来业绩的超预期。医药流通行业集中趋势为公司外延式扩张提供了极好的时机。目前浙江省配送制度实行医疗机构和供应商双向选择,其中医疗机构选择可以选择不超过5家配送商,供应商可以选择不超过3家配送商。可以预见,未来中小流通企业的生存空间将逐步缩小。当前浙江省有280家流通企业,收入规模超过5亿的不超过10家。市场非常分散,其中三分之一处于亏损状态,三分一处于盈亏平衡。随着的集中招标的推进,小企业被整合或者退出市场是必然的趋势。

面对流通市场的整合机遇,公司对外扩张步伐是积极的。年内,公司完成了宁波英特药业有限公司的投资控股合作事项,与温州市医药供销有限公司全体股东签署了《投资合作框架协议》,为进一步开展产权合作奠定了基础。公司争取年内完成温州市医药供销有效公司的收购事宜。

我们认为今年的两项并购项目只是公司对外扩张的起步。在浙西北和浙东南地区,市场仍有进一步扩展空间。同时公司对并购企业的盈利状况和业务的互补性有充分的考察,并采用股权合作的方式,稳定并购企业的管理层。随着业务规模的扩大,持续有效的外延式扩张有望带来业绩的超预期增长。

3.积极筹备基本药物市场。业内预计浙江省基本药物市场有80亿元规模。到目前为为止,浙江省基本药物招标已经能够结束,但是大规模配送还没开始。当前基本药物的障碍仍是品种不足和补贴不到位的问题。虽然浙江省已经在307个品种的基础上,新增了150个品种,但仍未能满足社区医院需求。业内预计年内浙江省还可能继续补充新的品种,新增品种报销标准可能有所差别。另一个问题是财政补贴问题。零差率销售后,基层收入来源减少。目前省内仍有部分地区补贴仍未到位。从市场增速来看,基层市场增速仍落后于城市医院市场,但相关问题解决后,基本药物将正式迎来放量增长阶段。

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