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英特集团:投资控股温州供销,业务扩张凸显业绩弹性

发布时间:2010-07-21    研究机构:湘财证券

投资要点:

事件:公司于7月20日公告,公司控股子公司英特药业与温州市医药供销有限公司全体股东签署《投资合作框架协议》:英特药业拟采用增资和受让股权相结合的方式,投资控股温州供销51%的股权。

控股温州供销有望一举多得:

1) 进一步巩固浙江省医药商业龙头地位。子公司英特药业是公司的主要收入和利润来源,也是浙江省医药商业两大龙头之一,2009年市场份额11.7%,仅略低于华东医药的14.1%。相较于渠道多集中于杭嘉湖地区的华东医药,英特药业的优势在于渠道覆盖面广,基本实现了县级以上医院全覆盖。而温州供销是温州第二大医药商业企业,2009年省内市场份额约为1.3%,英特药业在控股温州供销后将进一步紧逼华东医药,并加强在浙南地区的竞争优势,从而巩固自身在浙江省的龙头地位。

2) 提升公司盈利能力并显著增厚EPS。温州供销纯销业务的占比超过85%,2009年净利率达到1.25%,远高于公司自身的0.62%,因此本次投资将提升公司的盈利水平。一旦投资顺利,我们预计将增厚公司2011年EPS在0.03-0.04元,相较于2009年EPS 0.15元来说还是十分明显的。

业务扩张将继续,公司业绩具有较大弹性。鉴于目前医药商业利润率低的现状,行业集中度的提升将是大势所趋,行业内兼并重组已被提升到政策高度,因此公司推进业务扩张、区域资源整合势在必行。控股温州供销只是公司迈出的坚实一步,我们预计公司的扩张计划仍将继续。考虑到浙江省医药市场小而散的现状,公司未来扩张的潜力很大,其规模效应将逐步显现,净利润的增长将快于收入增长。

盈利预测及投资评级按照温州供销2011年合并报表计算,我们预测英特集团(000411)2010-2012年EPS分别为0.21元、0.32元和0.48元。我们认为,目前的药品价格调控将重点打击那么操作不规范的中小商业企业,从而有利于龙头企业进一步抢占市场空间,因此我们认为这轮药价调控对医药商业龙头来说反而是个发展机遇,看好行业集中度提升给公司带来的持续成长潜力,首次给予公司“增持”的投资评级,6个月目标价10.21元。

风险提示:投资未能顺利完成;药品价格调控超预期。

申请时请注明股票名称