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英特集团:轻装上阵,重新出发

发布时间:2015-06-25    研究机构:华创证券

事 项

公司早前复牌并发布了《发行股份购买资产暨关联交易预案》,拟通过向公司关联方发行股份的方式购买其持有的公司下属子公司英特药业合计50%的少数股权。我们近日对公司进行了调研,并就关心的问题进行了交流。

根据定增预案,公司拟向公司第一大股东华辰投资以及第二大股东华资实业非公开发行57,142,856股A 股股票,购买其共同持有的公司下属子公司英特药业合计50%的少数股权,以完成公司对英特药业的全资控股。发行价格14.07元/股,标的资产预估值80,400万元,锁定期36个月。发行前后公司实际控制人不发生变化,仍为中化集团。

主要观点

1. 解决历史遗留问题,扫清未来发展阻碍。

英特药业一直是公司收入和利润的几乎全部来源,但公司在发展早期因财务压力等原因将英特药业49%股权出售后一直未能成功收回,对公司的可持续健康发展造成了一定阻碍。随着公司对英特药业剩余股权的收购步入正轨,一方面将直接增厚公司的净利润和净资产规模,同时也为公司未来长期有序的发展打下坚实的基础。本次收购完成后,中化集团通过华资实业、华龙房地产和东普实业间接持有公司33.24%的股权,仍为实际控制人,而浙江国资委通过华辰投资、汇源投资和浙江国贸间接持有公司31.05%的股权。

2. 地处浙江医改风口,好风借力未来可期。

浙江省的医改政策一直走在全国前列,从早期在全省铺开的的公立医院“药品零差价”到药品集中采购大幅度降价,再到鼓励公立医院和基层医疗机构成立医联体实行二次议价等等,浙江省每次医改政策的出台,对相关行业既是冲击也是机遇。而公司作为浙江省医药流通领域的龙头企业,一方面与世界前50强药企中的40家和国内100强药企建立了合作关系,另一方面已经实现了对县以上医疗机构和连锁药店的全覆盖,并对基层医疗机构覆盖率达到接近90%。我们认为公司凭借在浙江省多年精耕细作构建的一体化布局,有望借助医改政策东风,率先实现向新商业模式的探索与转变。

3. 积极探索移动互联,外延发展潜力巨大。

公司大力发展电子商务,凭借“英特药谷”已经构筑了一个完善的面向B2B业务的O2O平台,从而实现了线下业务的线上融合,不仅提高了交易效率,也增加了产业链上下游的客户黏度。同时,公司与浙江省食药监局合作,实现了药品交易和药品流向的实时监管,为将来进一步合作打下了基础。此外,公司也在积极探索B2C业务,公司目前旗下零售药店数量已达到53家,集中在杭州、绍兴和宁波三地,完全具备开展B2C业务的线下基础,未来发展值得期待。

4. 投资建议。

鉴于公司实现对旗下主要子公司的全资控股将直接增厚公司净利润和净资产规模,并为未来健康有序发展打下基础,同时,作为浙江省医药流通领域龙头有望受益当地医改红利,此外,公司积极探索移动互联带来想象空间,我们预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.59元、0.72元和0.87元,对应PE分别为70.86倍、57.76倍和47.64倍。公司目前市销率PS只有0.59倍,处于行业最低水平,我们继续维持“推荐”评级。

风险提示

1. 公司完成收购时间长于预期。

2. 医改政策激进程度超出预期。

申请时请注明股票名称